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世纪证券淡季不淡汽车板块面临估值选择

2020-08-16 15:20:35来源:励志吧0次阅读

世纪证券:淡季不淡汽车板块面临估值选择

2008年下半年,随着全球金融危机进一步向实体经济传导,国内汽车行业形势急转直下。在此背景下,进入2009年国家出台《汽车产业调整和振兴规划》,相继实施了诸如购置税下调、汽车下乡、以旧换新等一揽子刺激政策,效果立竿见影,推动汽车行业成功实现V型反转。

2009年前8个月,全国汽车累计产销825.07万辆和833.13万辆,分别同比增长26.6%、29.2%。其中,乘用车率先复苏,商用车从下半年开始也加速回暖。同期,乘用车、商用车累计销量同比增速分别达37%、11%,产销率分别达101.6%、99.24%。受益于年初购置税下调、汽车下乡政策的中小排量轿车(1.6L及以下)、交叉型乘用车、微卡子行业表现突出,同期累计增速分别达50%、67%、74%。政策相对遇冷的重卡、大客表现较差,同期累计分别同比下滑13%、20%,但重卡下滑幅度较上半年明显收窄。

行业特征淡季不淡

分月度看,汽车销量从今年3月起维持在百万辆级以上高水平,热度持续上升。尤其是今年5至8月的传统淡季不淡,月度同比增速分别达34%、36%、64%、82%,这里还包括月部分企业执行了约10天的高温停产因素,行业火爆可见一斑。

从前8月各省市乘用车累计上牌量情况来看,与1季度相比,中西部地区省市整体增速仍最高。同时,在宏观经济继续好转下,乘用车消费基数和加权排量较高的部分东部省市需求也快速上升,产品销售结构随之改善,主要表现为盈利能力较强的中高级车从2季度开始持续回暖。以排量在.5升轿车为例,前8月累计销售36.29万辆,同比增长10%,累计同比增速较1季度提升了30个百分点。

在去库存化完成、产销持续两旺以及成本改善共同作用下,行业盈利能力于1季度触底后持续好转。根据中汽协统计,19家重点汽车工业企业(集团)前7月累计实现利润总额538亿元,年内首次实现累计同比“转正”,同比增长8.82%。

我们对A股市场汽车板块2009年中报进行了统计。数据显示,2季度板块整体回暖特征明显,上市公司业绩分化较大。整车方面,乘用车类最好,货车类次之,客车类较差,与各子行业增速情况相符;零部件方面,轮胎类上市公司受益于橡胶成本大幅改善及下游快速恢复,表现最好,以低端配套为主和出口占比较大的上市公司表现较差。

基数过高对明年构成压力

随着“金九银十”到来,我们预计9月汽车销量达113.5万辆,同比增长51%。4季度作为汽车传统销售旺季,需求热度难减,预计单季销量将达296万辆,同比增长38%;全年销量近1243万辆,同比增长33%。销量支撑伴随结构改善有利于进一步提升单车边际利润。另外,由于去年4季度的低对比基数,下半年汽车板块大多上市公司业绩靓丽可期,同比大幅增长也成定局。

对于2010年的汽车行业形势,我们指出,短期来看,汽车行业作为内需的重要突破口,同时对上下游具有巨大的辐射和拉动效应,有理由期待诸如减少中小排量乘用车购置税、汽车下乡等类似振兴政策在未来年延续,加上中西部广大地区的消费潜力已经激活,行业整体仍将处在高景气度区间。

不过,值得注意的是,2009年汽车销售的火爆远远超出了市场预期。需求的集中释放,甚至使传统的销售季节性特征消失,由此带来的过高比较基数也对行业明年增长构成较大压力,主要表现在销量和盈利两方面。销量方面,考虑到2008年下半年行业急剧下滑以及2009年政策大力提振因素,我们认为今年汽车销量实际包含自然需求、及去年延迟需求,及对未来的透支需求。根据我们的测算,后两者销量约为185万辆,占总销量比重近15%。

参考年汽车销量的复合增长率(CAGR=18.5%),并假设购置税和下乡优惠政策不变,粗略预计2010年汽车销量区间为万辆。可见,尽管2010年销量依旧能保持在高水平状态,但同比增速或将大幅放缓至%。

盈利方面,由于2009年1季度行业处在去库存期,汽车企业的利润体现较成本和需求的改善稍有滞后。结合对销量的判断,我们预计乘用车在明年2季度前盈利上升趋势不变,但从2季度开始提升空间将明显收窄;商用车来说,2009年的透支需求相对较少,同时对比基数较小,预计盈利向好趋势至少可维持到明年上半年。基于目前乘用车已占据汽车市场近75%的比重,在假设成本不出现大幅波动前提下,预计2010年汽车行业整体盈利增速呈前高后低走势,2季度出现阶段性高点。

更看好商用车子行业

截至目前,汽车行业指数年内实现近160%的涨幅,其中1、3季度显著强于大市。随着行业持续高景气,汽车板块上市公司2009年全年盈利预期不断上调,当前汽车板块2009年动态PE约为25倍,与A股市场平均PE水平接近。同时,我们选取14家具有代表性的绩优上市公司2009年动态估值测算,平均PE为21.4倍。

当前汽车板块已面临估值选择。一方面表现为4季度行业的盈利向好趋势不变,加上下半年多数汽车股具有业绩高增长预期,板块尤其是绩优龙头公司年内估值水平仍有上升机会;另一方面,基于行业盈利阶段性高点渐行渐近,投资吸引力也存在减弱风险。参考A股市场的整体估值水平,4季度我们维持汽车行业“强于大市”评级。考虑到各子行业的周期运行差异,更看好商用车子行业,对乘用车子行业相对谨慎。

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